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天风国际郭明錤:中美冲突下最坏与最好的后手机时代 天风大讲堂

时间:2019-06-11 20:07  来源:未知  阅读次数: 复制分享 我要评论

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  天风国际证券研究与策略部副总监,立政治大学企业办理硕士,处置电子行业研究工作跨越10年的经验,先后在DigiTimes、康和与凯基证券处置电子行业与证券投资阐发工作,被很多分歧国度的媒体称为“地表最强苹果阐发师”,特色在于供给客户完整的供应链思维、横向与纵向的行业脉络与全球数个市场投资组合策略。

  培训时间:2019年5月31日

  中美冲突短期竣事概率较低,华为事务对大师来说不只是华为事务,而是一个中持久的思虑,若苹果不再立异,国产便宜化会是中国本钱市场的投资新主轴。认为来岁还有良多新的机遇。起首是5G,折叠手机估计会愈加成熟,还有5G带来的材料机遇。AR和主动驾驶等都是能够等候的使用。

  大师好!今天很欢快无机会跟大师分享最新的设法。在这个时间点,我们在这个处所长短常成心义的,由于刚比如来发生良多工作,出格是环绕中国和美国之间。

  有一个例子,我泛泛写的科技演讲里有良多和苹果相关的内容,公家号文章阅读量平均约2000到3000,但我发的一篇阐发美国华为出口禁令的文章,晚上9点发,到第二日半夜的阅读量有7000多了。申明良多人对这个议题很是有乐趣,一般科技业或本钱市场的旧事新颖度是多久?一般3-5天。但中国美国华为这个工作曾经跨越两个礼拜了,热度仍然很是高。这点有些出乎预料之外,我本来想两个礼拜之后大师的阅读量没有那么高,没想到大师的兴致仍是很高。

  1H19的电子投资主轴 - 华为供应链俄然消逝

  目前我们反面临背工机时代。什么工具的“后时代”意味着一个工具要传承到另一个工具上。像之前科技业听到“后PC时代”,“后PC时代”是指PC快消亡,换到手机和平板计较机等等。背工机时代此刻慢慢有人起头讲这个工作了,聪慧手机曾经很成熟,无论是规格仍是市场空间都看不到新的成长性的时候,大师城市提出“背工机市场”,以手机为根本会衍生出良多新的工具。为什么大师感觉这是欠好的时候?本来本年对全球的手机市场见地很灰心,上半年2-5月,良多电子行业研报重点仍是跟华为供应链相关系。苹果本年必定阑珊了,我们客岁11、12月的时候就写演讲说过了。三星是持平,对A股大部门人来说三星意义不大,由于三星对国内的供货商弹性无限。上半韶华为拉货良多,形成良多供货商有很好的业绩增加。本年上半年电子股不只是只要A股罢了,日股、韩股、美股良多都是由于华为而涨的。

  这个投资策略此刻可能俄然被打败了,目前华为碰到了很是严峻的挑战,并且这个挑战就算是三星和苹果碰到也很难支持下去,以至他们支持时间不必然有华为这么久。本来对投资者而言,下半年或者来岁、后年以华为为焦点的投资主轴有很好能见度的时候,成果这个投资主轴霎时没有了。对良多投资人来说,这很合适我题目所说的,这是“最坏的时代”。本来本年大师等候的一个支持主题霎时没有了,并且是俄然发生的。

  仍看好中持久趋向成长

  为什么说这是“最好的时代”?行业对这件工作其实并没有出格灰心。像美国射频公司认为,持久而言,若是华为不可就卖给其他人好了,对他们来说这是短期的冲击。对行业界的人来说,这个工作不单对中持久没有影响,并且对他们来说不见得是坏事。像三星、苹果,由于华为事务我们看到他们在来岁的打算上也有起头改变。对本钱市场来说这是“最坏的时代”,仿佛霎时没有了本来等候的投资主轴。但行业不必然这么认为,良多人相信只需渡过这个短期冲击,中持久仍是很无机会成长。

  中美冲突短期竣事概率较低,冲突内容多元复杂

  中美冲突远比商业战复杂,可见的将来美国和中国的冲突可能还有其他工作发生。我们认为中美冲突会持续一段时间。有些人认为G20会有和谈,但我感觉挺难的。比力可能是G20大师可能喘一口吻,接着再继续。

  电子行业遭到最大系统外部性干扰要素的时间可能快过了。中美冲突是从客岁商业战起头,此刻是科技战。商业战和科技战对全球科技行业有很是间接且系统性、布局性的冲击。接下来看到中美其他的新冲突,很多和科技没有那么间接相关,而当外部系统冲击对个体公司与行业相对比力没有那么间接时,根基面的研究就更主要了。当然,若是中美冲突影响到宏观需求,那仍是要调整评估对行业将来预测。

  对于中国和美国的冲突,第一是大师熟悉的商业战。商业战所具体能够量化的就是关税的时间,有没有放宽或者备注条目?我们认为商业战曾经接近尾声了,接下来3250亿关税一课征,理论上就竣事了。以本钱市场的反映来讲,3250亿美元关税目前也大部门都反映了,商业战可能还有第二阶段,但我认为不会太快发生。

  国内和海外的投资人对商业战的反映是分歧的,相较下,国内买方更关心商业战下衍生的财产外移问题,由于财产外移会对就业有间接影响,这就与宏观经济预测有间接关系。此外,若是苹果供应链分开中国,会不会培养其他国度,像印度越南马来西亚泰国本地电子零件厂商的机遇,将来晦气于中国厂商?过去中国电子行业成为世界工场的时候,与其他国度制造业相较下是很较着的此消彼长,这对就业与GDP是间接的影响。而外移到中国构成财产聚落之后,会容易缔造新的公司,很多中国零组件厂商过去就是如许起头兴起的。但这个模式会不会复制此刻中国制造业部门财产外移到其他新兴市场,并在将来影响到国内供应链的合作力?我感觉不容易,起首,不会全数的制造业都外移到中国,由于外移的目标只是要避开美国关税,不是要避开其他市场关税,其次,制造业自中国外移的对象良多,像是印度、印度尼西亚、越南、泰国、马来西亚,所以分析上述来看,这些新的外移据点规模远小于过去中国起头构成世界工场时,这就比力晦气新创公司。

  第一阶段的商业战快竣事了,但美国方才发布汇率察看名单,傍边包罗中国。中国不断都在美国的察看名单,但此刻这时候比力敏感,不确定美国会否定定中国操控汇率,并采纳进一步的办法,如进一步提高关税。不外我们认为这件事就算发生,也不是在短期内,并且商业战第二阶段若是真的起头,大师相对下也会比客岁初次接触到商业战沉着。

  再聊聊科技战。我认为华为不是科技战的竣事,华为这个事务能否到此为止也很难说。这件事次要仍是要看中美之间关系变化,我们初步察看时间点是G20。别的还有其他公司,像海康威视002415)、大疆这些在国内具有代表性和自主研发性的公司,也需要察看会不会被美国点名。

  还有美国对中国人滞美的管制,包罗贸易与非贸易、学术等。不外,这对中国来说可能是持久的利好,若是碰到不成抗力的系统性风险,导致有能力的中国人没法子继续待在美国的时候,若中国当局有很好的体系体例把人才接收回来,持久对中国的自主研究会有很大的协助。

  汇率也是中美两边的冲突点,也是影响商业战升级的可能缘由。不外,我们认为这件事短期内发生概率不高,由于中美两边城市先察看目前商业战的影响。美国把9个国度列入汇率察看名单,此中一个国度是马来西亚,马来西亚便在很短时间内公开申明,对于华为的设备他们能买几多就买几多。这申明中美冲突的范畴正在扩大,美国和中都城但愿拉更多的盟友,所以列国的合纵连横也是接下来的察看重点。

  延长中美冲突的此中一个主题是台湾,台积电近期被关心度最高

  美国建议把台湾纳入世界卫生组织察看员身份,也算是中美冲突下,美国的策略。这件事试探的意味很稠密,由于至多从医疗平安的角度,这建议不至于跟主权有太大冲突,又有必然的合理性,终究有当全球性的疾病和卫生问题的时候,但愿所有国度与地域都能有恰当的医治和看待。我们认为,台湾将来半年的选举,也会见到中美角力。台湾近期关心度高的另一个主因是台积电与半导体供应链,当美国对华为实施出口禁止这件过后,台湾半导体供应链,出格是台积电,成为了华为与海思可否继续出货的最环节要素。

  全球经济收缩、立异趋缓和市场饱和是当下的窘境

  就算没有中美冲突,列位敌手机市场、消费市场本年是乐观的吗?我相信良多投资人其实是比力保守的,而中美冲突则加快景气收缩。就算没有中美冲突,消费性电子和手机行业的成长本来就碰到很大的瓶颈,环节在于全球景气收缩与行业体验立异瓶颈。我们做行业研究的,会更关心行业体验立异,智能型手机这个行业曾经持续成长10年,从iPhone第一代到此刻,简直能做的工具都做出来了。我们认为从2018、2019年到2020年过程中,是一个比力尴尬的时间,由于处于新旧手艺的交替期。不外,我们根基上仍是对将来正向判断,由于曾经预期一些新手艺的商用化与潜力,像5G、AR、VR、折叠机等。本年智能型手机市场全球预测阑珊3%-4%,颠末中美的商业摩擦,良多机构都鄙人修了,最多下修到7%。在美国对华为禁止出口事务之后,我们认为本年中国手机市场同比阑珊会从先前的8-10%下修到12-14%,很较着市场曾经饱和了。看起来挑战重重,这就是此刻、今天这个时辰我们所处的财产布景。

  华为事务对大师来说不只是华为事务,而是一个中持久的思虑

  我们认为华为事务加快了这个行业良多工作的成长,而这个加快有助于处理上面所讲的行业的窘境,像立异迟缓这些问题。华为的供货商、合作敌手与客户,碰到了如许的问题,纷纷起头更积极思虑若何面临面前情况与中持久成长。像华为的5G基站领先三星与诺基亚,华为5G基站大部门的零组件由于仰赖美国厂商可能导致海外运营商降低采购志愿时,华为的合作敌手便会积极思虑若何抢占华为市占,本来的规划城市因而改变。所以华为事务对行业来说不只是华为事务,而是一个中持久趋向的可能改变的思虑。上礼拜,我看到国内良多人在本人的微信伴侣圈城市转一篇文章,就是郭台铭讲的从G20到G2,两个世界的问题,我认为这个工作确其实发生。这个工作的发生是全方位的,包罗零件到市场,接下来中美冲突之下,国产便宜化必定会加速。将来大师看一个行业某一个零组件,可能会分两套系统,这两套系统可能既合作又合作。

  华为事务带来的几个主要影响

  我们看到华为事务还有几个重点。若是下半韶华为在海外流失了5000万部的手机出货量,那5000万部就会流到其他的手机厂商吗?不见得,可能线万部可能由于景气收缩所以需求消逝了。虽然目前面对如许的情况挑战,但由于华为事务的影响,很多品牌都在思虑更积极的策略,包罗价钱、功能等,如我们看到三星和苹果对来岁的规划都起头有些变化。

  我在先前演讲里提到中国品牌的集体危机,在国内根基不会发生。但在海外,在旧事媒体衬着中国和美国的冲突下,很多客户可能会担忧买了中国品牌的手机之后,将来会成为美国禁令的对象。我们认为美国不会动OPPO、VIVO、小米如许的手机公司,但一般利用者每天会被这么多旧事洗脑,他就可能会有如许的疑虑。手机是每天都在用的工具,连手机临时拿去维修,城市让良多人感受未便利,更不要说要去忍耐会不会有软件上的不安靖性,我们认为对一般利用者来说,很容易有这直觉的设法。

  我们认为华为事务,持久对中国市场不必然是坏事,由于会加快很多工作发生,如成立本人的操作系统生态系统。一个操作系统的生态系统可能需要3-5年。假设华为、OPPO、VIVO与小米合作一个生态,再加上BAT的插手,可能2-3年就有雏型了。

  华为事务导致行业款式发生改变。我们看到是5G扶植在中国没有太大的改变,但在海外有些运营商有一点放缓了。由于他们本来筹算要采用华为设备的,此刻没法确定华为设备能够不变出货的环境下,加上很多运营商对5G是保守的心态。不外,手机端我们看到三星和苹果更积极想推广,由于这是能够在新手艺胜出的好机遇。5G手机这件工作会有点拉扯,运营商见到华为事务当前,设法更保守一些,但手机厂商反而更积极一些。

  别的,华为的工作仍是有变量的,就像中美关系的变化,会不会导致一夜之间禁令就有变化,导致出口管制的层级发生变化?这些都是潜在风险。其实供货商仍是但愿至多台面上可以或许维持支撑华为的抽象,并积极运作Plan B、Plan C等以维持跟华为的贸易关系。

  若苹果不再立异,国产便宜化会是中国本钱市场的投资新主轴

  中国具有全世界13亿生齿最大市场的劣势。此刻在A股看电子,最大的主轴是可能是苹果供应链。但若是苹果在将来一段时间无法有严重立异,则这主轴可能会在将来2、3年内慢慢消逝。由于投资股票是要选择将来有成长性的股票,若苹果没有法子立异,将来一段时间国产便宜会是更较着的成长趋向。若是当局制定出更明白的财产政策去鞭策这件工作,我感觉对投资人的决心是有协助的。若是有清晰的开辟能见度,就算产物1、2年之后才出来,投资人可能城市买单。上述提到两个世界,我感觉本钱市场也有这成长趋向。以我小我而言,此刻看A股的部门劣势,来自于我对全球行业成长的控制度,对我来说,能够用日本韩国、欧洲、美国、台湾的企业发生的变化,来预测A股接下来的成长。不外,在国产便宜化下,这方式可能会在2、3年内会慢慢失效。

  对来岁以及将来的预判

  这个时间点看,来岁我们认为有良多新的机遇。起首是5G,5G收集上找数据良多,但列位若是找5G杀手级使用时,必然是从三个方历来找,别离是带宽耗损大,反映时间快,还有可否对应安装数量呈现庞大规模增加时的需求。只需合适三个表示的此中一个就是5G的杀手级使用。我们认为来岁可能折叠手机遇愈加成熟,虽然三星的折叠手机有手艺上的问题,在供给试用之后延后发售了,以至此刻看起来6月不见得能发货。但三星投入折叠手机的资本反而会更多,由于对运营商或利用者来讲,有很多反面评价。大师感觉手机一打开屏幕变大,这是过去没有过的体验。运营商会有乐趣的缘由,是由于理论上手机屏幕越大,所需要的收集带宽越大。举例而言,若是手机屏幕越大,就能够一边做直播一边看影片,如许的流量传输就会很是大,这是由于随身照顾的屏幕变大了才无机会如许利用。若是5G只是纯真做要求手艺升级,但无法提出新体验时,消费者对价钱就会变得比力敏感,但若是能有折叠机这种缔造新体验的安装,对鞭策5G就会有协助。此外,5G会从头开启运营商敌手机的补助,我们认为这对高端机种的出货会有协助。

  来岁只是高端手机,后年到中端,由于来岁岁尾5G SOC方案曾经很成熟了。大概来岁3000-4000元人民币、只支撑Sub 6G的5G机型就会出来。预期要普及到低阶,大要是2022-2023年摆布。5G带来的材料机遇也很大,包罗对Teflon、LCP、MPI与CCL,城市有新的需求。

  我们预期来岁的CES与MWC城市把AR当成一个很主要的宣传重点,目前我们看到苹果与良多Android的品牌曾经在投入。我们认为AR的成长能够分为两个阶段:第一阶段是手机整合。手机整合会有两种模式,一种是眼镜式,还有一个是头盔式的。整合体例能够通过无线,也能够把手机放在头上。第二阶段,AR安装能够零丁联网。这时候5G的效用就出来了。举例来说,若是我戴AR眼镜看你们的时候,AR会跳出小我消息的对话框让我领会列位。若是要可以或许很及时让我的眼睛看到列位的时候,文字讯息就能够及时跳出来,这时收集的反映速度就很主要了。我认为这阶段5G第二个特征劣势会阐扬出来,在反映速度上会较着比4G好良多。

  在商言商的角度,若是没有耗损带宽,让5G的初期投入有间接的回馈,我感觉很难进展到下一个阶段 (反映时间快)。所以我们仍是需要先察看5G关于带动高带宽的需求,包罗8K、4K的电视也是高带宽的需求。接着才会有可能让反映时间改善这特征贸易化。由于5G反映时间很是快速,所以会有很多分歧潜在使用,AR是一个,主动化驾驶也是一个。目前财产趋向在往主动化前进,这时数据传输速度变得很环节。举个例子,当车子看到前面有一个小孩跑出来,需要霎时判断车子是不是要停下来,若是数据传送速度 (车内或是联网) 不敷快,底子做不到如许的反映。在反映时间这件事上,像AR和主动驾驶等使用都是能够等候的使用。

  最初,所谓的AIOT这个工具,就是理论上所有工具都能够上彀,对收集的承担长短常重的。若是5G的第一阶段的带宽耗损、第二阶段的反映时间快都还没有到,那第三阶段的AIOT只是宣誓性罢了,厂商大概能够就这个工具做宣传,但现阶段对本钱市场的投资机遇还不敷成熟。我们认为来岁第一阶段该当就会发生,并且第二阶段的雏形就会出来,这两个工作是过去科技业界都没有发生的,对科技业界可说是最好的时代。比来科技业界由于华为事务,很多电子股有很大的批改,考虑到来岁的新趋向,最好的投资机遇可能正在浮现。

  Q1、目前什么环境下台积电会被禁止出货?您感觉这后面会是当局关系吗?

  为什么华为回到蓝牙,我相信背后此中一个缘由是当局有出力。一般国度的当局帮本国企业捍卫国际权力是很一般的工作。蓝牙协会怎样会放弃13亿的市场?像SD卡本人都快死掉了,手机都快没有SD卡了,这时候再放弃这么大的市场,根基上是自掘坟墓。这里会有一个骨牌效应,若是SD卡把华为名字放归去,其他协会就会遭到影响。

  这代表政治很主要,华为事务背后其实就是政治角力,所以若是要判断台积电能否会被禁止出货,也是从政治角度解读,也就是中美关系的变化。不外,美国当局也不克不及无理要求台积电禁止出货,至多在祭出华为禁令后,若要再进一步用更严酷尺度要求供货商不克不及出货必需要有根据。目前来看台积电手艺自主性够高,在目前的法令规范下是能够出货的。

  Q2、华为和其他的手机厂商对供应链提前备货的要求会不会更多一些?若是华为砍单,会不会对供应链有影响?

  备货这个工作华为本人也有讲,在认识到美国会脱手前,他们和一般的厂家没有太大的不同。2008年金融风暴之后大师对供应链办理的风险认识很是高,在电子行业,大师把零部件当成牛奶,放一下很容易就坏掉了。您可能想问的,是有没有华为供应链存货卖不出去的问题,牵扯到几个方面。包罗能否为客成品,若是不是能够卖给其他品牌。别的,产线投资是不是为了华为而投的,若是转给其他客户利用,也有转换期的问题。这问题对每个公司情况会很纷歧样。举个例子,华为在客岁半年力推一个规格,TDDI+COF的LCD全屏,他是Android阵营第一个把LCD全屏带起来的品牌,COF阿谁胶带是为华为客制化的。其他品牌像OPPO、VIVO、小米没有法子如许做。若是华为的出货遭到影响,屏和COF城市有影响。可是谁的影响最大?COF的影响是最大的,由于只要华为在用。再来是TDDI遭到影响会不会有库存?绝对有库存,不外设备还能够出产其他客户产物。面板厂商情况也雷同,供给给华为的全面屏是客制化的,但设备不是为了华为特地买,也能够继续出产其他客户产物,像如许风险就比力小。

  Q3、郭教员,快速问两个小问题,第一个问题你讲了财产链在过去两周调整挺大的,我出格猎奇两个问题,第一是苹果和三星在整个财产链的对将来几个季度,出格本年的思虑是如何的?像苹果财产链各个环节有分歧的杂音,这是第一个小问题。第二个小问题,你过去1、2个月写了良多屏下指纹演讲,这方面想听听您的进展,无论是汇顶仍是神盾。

  本年三星的订单是2.9亿部,他们目前还没有把更新数字给供应链,但内部的共识认为到3、3.1亿之间没有问题,比力乐观的认为3.1亿以上,保守的认为达到3亿仍是能够看获得的。欧洲市场良多国度手机发卖的前两名都是华为和三星,他们长短常间接的合作敌手,所以三星会受益于华为在海外因欠缺GMS而无法出货。苹果和华为的合作在于高端市场,不外目前还没看到订单因而调整。不外需要留意的是,华为本年下半年海外可能流失约5000万不到手机,那为什么三星只从2.9调升到3.1亿部罢了?由于三星也看到整个全球的景气是收缩的。

  我认为屏下指纹会逐步成为Android手机的必备,但要关心两个环节,一是OLED的供应量?由于屏下指纹要搭配OLED屏利用,所以OLED的数量影响屏下指纹的成长性。由于来岁下半年的iPhone全数是OLED,会不会影响到中国品牌拿到OLED的数量?此外,屏下指纹目前正在成长超薄式与LCD版本,前者虽然贵且出货量较小,但无机会代替超声波;后者若能成功开辟,对汇顶来岁业绩协助会很是大。

  Q4、郭教员您方才提到了三星,苹果的最新环境是如何的?

  苹果比力复杂,苹果要考虑到国内可能会失掉市占率,因欸华为事务后可能会有反美情感。苹果iPhone的出货量,客岁在国内是约3500万部,我感觉本年可能会由于华为事务下修到3000万部摆布。但我认为也差不多到底了,该用的仍是用,且还有果粉的具有。我们认为在海外市场,iPhone则无机会受益于华为市占率滑落。

  至于三星和华为,则是完全间接的合作敌手,所以我们认为海外市场,三星会是显著受益者。

  Q5、郭教员,我想问一个关于Mini-LED的问题,我之前看您写了一个Mini-LED的演讲,苹果来岁下半年会用Mini-LED的背光做iPad和Macbook,华为也会用Mini-LED做背光,我想问问您关于Mini-LED行业的进展和您的概念,感谢。

  苹果第二季度起头量产类Mini-LED背光的显示器,是32寸的。对苹果来说这是一个很主要的尝试,若是在这产物上的环节手艺 (巨量移转、TCON节制等) 成功,则来岁岁尾苹果在中尺寸导入Mini-LED的机率就会更高,次要是对准高端NB和平板计较机。您方才提到华为手机遇不会用Mini-LED?我持保留立场,Mini-LED和OLED合作的环境之下,穿戴安装上Mini-LED也是有益的,在VR安装上Mini-LED也有益,手机Mini-LED则没有任何劣势。中尺寸的平板计较机和笔记本的部门,Mini-LED在高端市场是无机会的。电视的部门我感觉产物定位可能会有问题,在电视市场大师认定OLED是高端的代名词,LCD是低端的代名词,Mini-LED在市场上的挑战在于终端售价没有法子比OLED更贵,但成本是很接近OLED。

  苹果的中尺寸的部门,我认为Mini-LED长短常有益的,由于中尺寸是出产性东西,像笔记本,屏幕不断开着,这种环境下OLED就去有烙印的问题,所以Mini-LED有益。

  Q6、将来全球往两个标的目的成长,立讯细密002475)如许的零组件公司怎样成长呢?选择站队苹果仍是华为,或者两者都无机会呢?

  我感觉立讯是全世界城市做,两个系统城市做,都没有问题。

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